1月30日，A股有色金屬板塊震蕩下行。截止1月30日下午3點(diǎn)收盤(pán)，洛陽(yáng)欒川鉬業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“洛陽(yáng)鉬業(yè)”）總市值達(dá)到5205.24億元。盡管與上一個(gè)交易日相比，有不小的跌幅，但依然維持在5000億元以上的高點(diǎn)。
1月28日，洛陽(yáng)鉬業(yè)股價(jià)達(dá)到最高位，漲幅達(dá)9.80%，成交額127.94億元，換手率2.86%，總市值達(dá)5750.79億元。洛陽(yáng)鉬業(yè)目前在新浪財(cái)經(jīng)客戶端A股市場(chǎng)人氣排名第6名。
1月25日，洛陽(yáng)鉬業(yè)發(fā)布公告，其通過(guò)控股子公司收購(gòu)加拿大上市公司Equinox Gold Corp.旗下Aurizona金礦、RDM金礦和Bahia綜合礦區(qū)（包括兩座金礦）100%權(quán)益的交易已經(jīng)于1月23日完成交割。
受上述交易完成帶來(lái)的利好，1月26日，洛陽(yáng)鉬業(yè)股價(jià)一度漲超5%，成交19.63億元，總市值達(dá)5121.80億元。這是繼1月16日洛陽(yáng)鉬業(yè)市值首度突破5000億元大關(guān)又多日連跌之后，再度沖高。
不斷抬升的市值，與公司穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)密不可分。
2022年，紫金礦業(yè)、天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)盈利曾達(dá)到這一水平，但受到金、銅、鋰價(jià)格波動(dòng)影響，近幾年這幾家公司盈利走勢(shì)、市值表現(xiàn)差異越來(lái)越大。
這背后，是企業(yè)發(fā)展路徑上的差異。是選擇單一品種向產(chǎn)業(yè)鏈上下游縱向延伸？還是將業(yè)務(wù)重心集中在上游礦端，通過(guò)多個(gè)礦種資源的布局進(jìn)行橫向拓展？
01量?jī)r(jià)雙增
1月15日晚間，洛陽(yáng)鉬業(yè)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為200億元至208億元，同比增長(zhǎng)47.8%至53.7%；扣非凈利潤(rùn)為204億元至212億元，同比增長(zhǎng)55.5%至61.6%。
若業(yè)績(jī)預(yù)告兌現(xiàn)，洛陽(yáng)鉬業(yè)也將成為A股市場(chǎng)有史以來(lái)，第四家年度盈利突破200億元的礦業(yè)公司。
據(jù)了解，這也是洛陽(yáng)鉬業(yè)連續(xù)5年刷新歷史最佳業(yè)績(jī)，盈利首次突破200億元。洛陽(yáng)鉬業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，這主要得益于公司主營(yíng)產(chǎn)品金屬銅實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量和價(jià)格齊升，同時(shí)不斷提高經(jīng)營(yíng)管理水平，運(yùn)營(yíng)成本得到有效管控。
根據(jù)公司發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年產(chǎn)銅量達(dá)741149噸，較上年多9萬(wàn)余噸。按產(chǎn)量指引中值計(jì)算，完成度為118%，遠(yuǎn)超預(yù)期。
同時(shí)，受益于全球新能源與AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)銅資源的剛性需求，2025年全年國(guó)際銅價(jià)整體呈現(xiàn)“高位震蕩、中樞上移”的走勢(shì)特征，LME銅價(jià)均價(jià)維持在約10000美元/噸高位，同比顯著上行。銅業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)也成為洛陽(yáng)鉬業(yè)盈利增長(zhǎng)的“壓艙石”。
除銅外，洛陽(yáng)鉬業(yè)其他核心金屬產(chǎn)品亦全面超預(yù)期：產(chǎn)鈷117549噸，完成度107%；產(chǎn)鉬13906噸，完成度103%；產(chǎn)鎢7114噸，完成度102%；產(chǎn)鈮10348噸，完成度103%，亦創(chuàng)歷史新高；磷肥產(chǎn)量121萬(wàn)噸，完成度105%。此外，實(shí)物貿(mào)易量為477.4萬(wàn)噸，完成度112%。
近幾年洛陽(yáng)鉬業(yè)的崛起，始于KFM、TFM的大規(guī)模放量，這兩座世界級(jí)礦山生產(chǎn)的銅、鈷產(chǎn)品構(gòu)成了公司最主要的利潤(rùn)來(lái)源。以2025年上半年為例，銅、鈷相關(guān)產(chǎn)品便為上市公司貢獻(xiàn)了約67.8%的毛利潤(rùn)。
而與產(chǎn)量層面相比，價(jià)格層面的驅(qū)動(dòng)，可能成為公司盈利能夠保持較好增速的主要?jiǎng)恿Α?/p>
文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年LME銅年度漲幅分別為2.25%、2.56%，到2025年則大幅提升至42.3%。
同時(shí)，在剛果（金）加強(qiáng)鈷產(chǎn)品出口管制的影響下，英國(guó)MB鈷（標(biāo)準(zhǔn)級(jí)）年度平均價(jià)也由2024年的12.21美元/磅提升至2025年的16.68美元/磅，年度漲幅達(dá)到36.6%。
不難看出，銅、鈷產(chǎn)品的價(jià)格漲幅，顯著大于洛陽(yáng)鉬業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)量增幅，加之公司處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游，生產(chǎn)成本相對(duì)穩(wěn)定，以上產(chǎn)品漲價(jià)部分亦大半轉(zhuǎn)化成了洛陽(yáng)鉬業(yè)的盈利。
值得注意的是，KFM、TFM在2026年也沒(méi)有新增產(chǎn)能釋放，其中正在推進(jìn)的KFM二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)到2027年才能新增10萬(wàn)噸產(chǎn)能，TFM三期項(xiàng)目則仍在規(guī)劃當(dāng)中。
那么，除了銅、鉬等金屬價(jià)格潛在的上漲，洛陽(yáng)鉬業(yè)2026年還有哪些明確的業(yè)績(jī)?cè)隽浚?/p>
洛陽(yáng)鉬業(yè)明確了2026年產(chǎn)量指引：銅金屬產(chǎn)量目標(biāo)為76萬(wàn)至82萬(wàn)噸；鈷金屬10萬(wàn)至12萬(wàn)噸；鉬金屬1.15萬(wàn)至1.45萬(wàn)噸；鎢金屬0.65萬(wàn)至0.75萬(wàn)噸；鈮金屬1.0萬(wàn)至1.1萬(wàn)噸；磷肥105萬(wàn)至125萬(wàn)噸；黃金6-8噸；實(shí)物貿(mào)易量400萬(wàn)至450萬(wàn)噸。
其中頗為搶眼的是，銅金屬產(chǎn)量若按上限82萬(wàn)噸實(shí)現(xiàn)，將比洛陽(yáng)鉬業(yè)原定2028年實(shí)現(xiàn)80萬(wàn)噸的目標(biāo)提前兩年達(dá)成，同時(shí)相應(yīng)更新了2028年的新目標(biāo)，即實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)噸銅金屬產(chǎn)量。
公司這一雄心背后，是兩大核心項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)：位于剛果（金）的KFM二期項(xiàng)目計(jì)劃于2027年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)新增年均10萬(wàn)噸銅產(chǎn)能；TFM三期項(xiàng)目已進(jìn)入規(guī)劃階段，目標(biāo)2028年實(shí)現(xiàn)總銅產(chǎn)能100萬(wàn)噸。
目前，TFM混合礦5條生產(chǎn)線已全面達(dá)產(chǎn)，年產(chǎn)能達(dá)45萬(wàn)噸；KFM年產(chǎn)能15萬(wàn)噸，剛果（金）區(qū)域銅總產(chǎn)能已突破60萬(wàn)噸。
洛陽(yáng)鉬業(yè)最新的亮點(diǎn)還在于首次將黃金納入產(chǎn)品序列，明確2026年全年6-8噸黃金的產(chǎn)量目標(biāo)。過(guò)去的2025年，該公司提出了“多品種、多國(guó)家、多階段”，聚焦“銅+黃金”兩極的并購(gòu)戰(zhàn)略，在黃金資源布局上連續(xù)取得重大突破。
2025年6月，洛陽(yáng)鉬業(yè)以5.81億加元（約合人民幣30億元）收購(gòu)厄瓜多爾Cangrejos金礦，該項(xiàng)目正在前期規(guī)劃中；2025年12月又宣布以10.15億美元并購(gòu)巴西3個(gè)在產(chǎn)黃金資產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年第一季度完成交割。
在上述兩項(xiàng)金礦資產(chǎn)收購(gòu)之前，洛陽(yáng)鉬業(yè)的黃金業(yè)務(wù)體量較小，主要來(lái)自原有礦權(quán)的副產(chǎn)。而待巴西黃金資產(chǎn)收購(gòu)交易完成后，洛陽(yáng)鉬業(yè)黃金年產(chǎn)量將新增約8噸，疊加厄瓜多爾Cangrejos金礦（預(yù)計(jì)2028年投產(chǎn)，設(shè)計(jì)年產(chǎn)11.5噸），公司黃金總產(chǎn)能有望在2028年左右突破20噸大關(guān)。
伴隨主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入上漲通道與公司產(chǎn)能的釋放，以及高管團(tuán)隊(duì)“大換血”及隨之落地的資產(chǎn)并購(gòu)，資本市場(chǎng)對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)反應(yīng)極為熱烈。
近一年以來(lái)，洛陽(yáng)鉬業(yè)A股股價(jià)累計(jì)漲幅超過(guò)250%，最新市值為5205.24億元；今年以來(lái)，公司股價(jià)已累計(jì)上漲超22%。截至1月30日下午3點(diǎn)收盤(pán)，其股價(jià)報(bào)25.70元，最高25.98元。
02兩次混改
洛陽(yáng)鉬業(yè)，前身為1969年原冶金部在河南欒川縣興建的三道莊鉬鎢礦和上房溝鉬礦，1999年兩家合并成立洛陽(yáng)鉬業(yè)。
然而，受金融危機(jī)影響，2003年鉬價(jià)暴跌，企業(yè)負(fù)債累累，6000名職工半數(shù)放假，瀕臨破產(chǎn)。
窮則變，變則通。
洛陽(yáng)鉬業(yè)的發(fā)展與兩次混改密不可分。2004年洛陽(yáng)市政府在復(fù)星、紫金等多家前來(lái)競(jìng)標(biāo)的企業(yè)中選擇了名不見(jiàn)經(jīng)傳的鴻商集團(tuán)，其入選最大的優(yōu)勢(shì)即不謀求控股。
誰(shuí)都未曾料到，這次看似平常的入股，徹底改變了中國(guó)礦業(yè)格局。
集團(tuán)派駐的管理團(tuán)隊(duì)迅速展現(xiàn)出專業(yè)能力，關(guān)停低效附屬工廠，專注鉬礦開(kāi)采主業(yè)；引入國(guó)外先進(jìn)浮選工藝，將鉬礦回收率從65%提升至82%；同時(shí)打通銷售渠道，直接與歐洲鋼鐵企業(yè)建立合作。
短短一年，洛陽(yáng)鉬業(yè)便扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)盈利2.8億元；2006年利潤(rùn)飆升至17.14億元，成為國(guó)內(nèi)鉬業(yè)“利潤(rùn)王”；2007年在香港上市；2012年實(shí)現(xiàn)A+H股同步上市，市值突破千億元。
此后數(shù)年間，洛陽(yáng)鉬業(yè)便在國(guó)際上開(kāi)啟了幾次關(guān)鍵性的大并購(gòu)，從鉬進(jìn)一步延伸至銅、鈷、鈮、磷等，并打造“礦業(yè)+貿(mào)易”的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。
2022年，洛陽(yáng)鉬業(yè)與寧德時(shí)代深度合作，雙方相互參股，寧德時(shí)代成為洛陽(yáng)鉬業(yè)的第二大股東，洛陽(yáng)鉬業(yè)成為寧德時(shí)代核心原料供應(yīng)商，每年供應(yīng)1.2萬(wàn)噸鈷、10萬(wàn)噸銅；寧德時(shí)代則承諾未來(lái)5年采購(gòu)不少于200億元的產(chǎn)品。
雙方不僅僅是產(chǎn)業(yè)鏈的上下游聯(lián)動(dòng)，還有技術(shù)提升、企業(yè)管理等深度賦能。
03銅鈷巨頭
洛陽(yáng)鉬業(yè)秉承“逆周期并購(gòu)，低成本開(kāi)發(fā)”的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)，其核心資產(chǎn)多通過(guò)逆向收購(gòu)獲得。
至2024年末，公司權(quán)益銅資源量居于全球第13位，中國(guó)第2位；鈷資源量全球第1，掌握全球近半鈷資源。
圖為旗下礦產(chǎn)資源
圖為公司資源稟賦
圖為歷年收購(gòu)及處置行為
從其營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，營(yíng)收中貿(mào)易與采掘業(yè)比例約為86.87：41.58，其中重疊部分為內(nèi)部交易。但從毛利來(lái)看，近三年礦山采掘業(yè)貢獻(xiàn)80%以上。目前其礦端中銅鈷產(chǎn)品在公司毛利中占比68.18%。TFM于2023年二季度達(dá)產(chǎn)、KFM于2024年3月達(dá)產(chǎn)，上述兩大礦山項(xiàng)目給公司貢獻(xiàn)了大部分利潤(rùn)。從近十年的報(bào)表來(lái)看，公司總資產(chǎn)自308.81億元，發(fā)展至1786.28億元，為十年前的5.78倍，但其負(fù)債率一直控制在42.3%至64.89%之間，這得益于低谷時(shí)精準(zhǔn)的并購(gòu)+融資+自身的“造血功能”，財(cái)務(wù)杠桿一直在可控范圍內(nèi)。2014年發(fā)行可轉(zhuǎn)債49億元，2015年末即轉(zhuǎn)股；2017年定向增發(fā)180億元，年末資產(chǎn)負(fù)債率由上年的61.05%降至53.08%。
圖：近十年總資產(chǎn)及資產(chǎn)負(fù)債率，單位：億元
公司的營(yíng)業(yè)收入亦自2015年的41.97億元升至2024年的超兩千億元，凈利潤(rùn)自2015年的7.61億元升至2024年的135.32億元，十年增長(zhǎng)16.8倍。
2025年扣非凈利潤(rùn)為204億元至212億元，同比增長(zhǎng)55.5%至61.6%。
圖為近十年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)，單位：億元
04對(duì)標(biāo)紫金？
如果2026年洛陽(yáng)鉬業(yè)盈利能夠保持增長(zhǎng)，將誕生有色金屬行業(yè)的一個(gè)新紀(jì)錄，即連續(xù)兩年凈利潤(rùn)超過(guò)200億元的礦業(yè)公司。
在此之前，只有紫金礦業(yè)一家公司達(dá)成這一紀(jì)錄，且是近幾年的事。
至于天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)兩家公司，則是在2022年碳酸鋰漲至60萬(wàn)元/噸時(shí)短暫站上200億元，不過(guò)后續(xù)隨著行業(yè)景氣度的回落，次年盈利便出現(xiàn)了70%左右的下滑。
這背后，既與銅、金、鋰等產(chǎn)品價(jià)格的周期波動(dòng)因素有關(guān)，也離不開(kāi)以上兩類企業(yè)的戰(zhàn)略選擇和發(fā)展路徑。
天齊鋰業(yè)，現(xiàn)有業(yè)務(wù)集中在上游礦山、鋰鹽冶煉環(huán)節(jié)，贛鋒鋰業(yè)則從上游逐步向下游材料、電池環(huán)節(jié)延伸，強(qiáng)調(diào)打造全產(chǎn)業(yè)鏈的“贛鋒生態(tài)系統(tǒng)”，兩家公司均未跳出鋰電行業(yè)。
紫金礦業(yè)，則是典型的多元化布局，以銅、金為主，兼顧工業(yè)金屬、能源金屬等，礦種布局幾乎相當(dāng)于一只“有色ETF”。
這種方式的好處是，企業(yè)發(fā)展的天花板更高，公司營(yíng)收、盈利規(guī)模可以做得很大，并且通過(guò)多礦種的“分散投資”，降低單一品種價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的沖擊，最大程度地實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。
目前來(lái)看，多數(shù)大型跨國(guó)礦業(yè)公司采用的是上述多元化的發(fā)展路徑。
以mining.com網(wǎng)站不久前發(fā)布的全球礦業(yè)公司市值十強(qiáng)為例，6家公司為多元化礦業(yè)公司，3家為貴金屬企業(yè)，僅有自由港麥克莫蘭1家是銅業(yè)公司。
加上紫金礦業(yè)所帶來(lái)的成功經(jīng)驗(yàn)，洛陽(yáng)鉬業(yè)也選擇了上述多品種布局的發(fā)展路徑。
值得注意的是，得益于近幾年KFM、TFM的產(chǎn)能釋放與內(nèi)部挖潛，洛陽(yáng)鉬業(yè)與紫金礦業(yè)的銅產(chǎn)量差距正在快速縮小。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)銅產(chǎn)量分別為85.9萬(wàn)噸、27.7萬(wàn)噸，2023年以來(lái)紫金礦業(yè)銅產(chǎn)量開(kāi)始步入瓶頸，洛陽(yáng)鉬業(yè)銅產(chǎn)量則迅速增長(zhǎng)，到2025年二者差距已經(jīng)降至35萬(wàn)噸左右。
相比之下，洛陽(yáng)鉬業(yè)因?yàn)?025年才重歸黃金賽道，其黃金產(chǎn)量距紫金礦業(yè)尚有不小差距。
包括厄瓜多爾Cangrejos金礦、Aurizona金礦等項(xiàng)目在內(nèi)，洛陽(yáng)鉬業(yè)中期黃金產(chǎn)量在20噸/年左右，而紫金礦業(yè)2025年黃金產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到90噸。
加之洛陽(yáng)鉬業(yè)“銅金為主”的并購(gòu)策略，未來(lái)公司大概率還會(huì)展開(kāi)更多黃金資源的并購(gòu)。
1月25日，洛陽(yáng)鉬業(yè)發(fā)布公告，其通過(guò)控股子公司收購(gòu)加拿大上市公司Equinox Gold Corp.旗下四座位于巴西的在產(chǎn)金礦，2026年將為公司帶來(lái)6-8噸的黃金年產(chǎn)量。
就在此前的1月15日，洛陽(yáng)鉬業(yè)董事會(huì)審議通過(guò)了一份議案，同意公司使用閑置自有資金購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)性存款，該等未到期結(jié)構(gòu)性存款余額不超過(guò)人民幣200億元（或等值外幣）。
過(guò)去幾年公司積累的充裕資金，也會(huì)讓洛陽(yáng)鉬業(yè)的后續(xù)并購(gòu)更為游刃有余。
原標(biāo)題：《市值躍入全球礦業(yè)十強(qiáng)！
洛陽(yáng)鉬業(yè)能否坐穩(wěn)這個(gè)位置？》
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