3月以來，銅價再度進(jìn)入"狂飆"模式，倫敦銅價一度漲超9000美元的整數(shù)關(guān)口，達(dá)到9164.5美元的短期高位，風(fēng)頭甚至蓋過了黃金。
國內(nèi)市場也有相應(yīng)反饋，滬銅主力合約價格創(chuàng)自2022年5月以來的歷史新高，截至目前，滬銅主連價格達(dá)到72340元/噸。
銅價的上漲也引起了資本市場的高度關(guān)注。有色50ETF(159652)連續(xù)拉升創(chuàng)年內(nèi)新高，截至3月25日，相較于年內(nèi)低位上漲23.35%。港股亦有類似積極動向，金川國際作為港股市場中極具稀缺性的銅礦企業(yè)，自2月份低點漲幅超過60%。
01
風(fēng)險出清后，更好迎接上行周期
3月24日，金川國際公布了最新財報，2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.39億美元，凈虧損為1067萬美元。
可以看到，金川國際去年營收利潤雙雙下滑，但實際上這一點并不意外。
有色金屬本身就是一個周期性較強的板塊，去年銅價持續(xù)震蕩下跌給公司展業(yè)帶來了現(xiàn)實壓力，據(jù)公告披露，2023年倫敦金屬交易所銅平均基準(zhǔn)價為8483美元/噸，較2022年的平均基準(zhǔn)價8815美元/噸下跌約4%，國際銅價承壓導(dǎo)致金川國際的平均銅售價由2022年的7537美元/噸下降至2023年7260美元/噸。
此外，由于2023年上半年剛果(金)礦山出口許可證暫停，疊加當(dāng)?shù)匚锪鳁l件限制，銅銷量也同比減少約8%。
銅的量價齊跌，同樣也反映在了鈷上面。
據(jù)公告，2023年，金屬鈷平均基準(zhǔn)價為15.1美元/磅，相比上一年下降50%。金屬氫氧化鈷基準(zhǔn)計價系數(shù)由2022年三月底的88%降至2023年51%至63%區(qū)間。
鈷價落于歷史區(qū)間底部，壓制了金川國際銷售鈷的意愿，更傾向于持有鈷存貨等待后續(xù)價格回暖，這在有色金屬領(lǐng)域也是常見的調(diào)節(jié)策略。
除此之外，公司2023年的凈利潤虧損，其實在公司年報出來之前已經(jīng)有了盈警，很大一部分原因在于確認(rèn)了其他非流動資產(chǎn)減值損失，這部分是公司管理層從剛果金政府收回過往長期欠大多數(shù)礦業(yè)公司的增值稅有關(guān)的可能性而進(jìn)行嚴(yán)格評估后得出的結(jié)果。
通常來說，這類資產(chǎn)減值損失屬于一次性事件，正好疊加公司2023年在銅鈷價格下滑的背景下業(yè)績承壓，一次性將風(fēng)險出清，從長遠(yuǎn)視角來看反而是對公司后續(xù)發(fā)展有利。
隨著金川國際的業(yè)績利空壓力逐漸消散，市場的關(guān)注度又會回到其后續(xù)的成長預(yù)期上。
而金川國際背靠全球領(lǐng)先的銅鈷礦企金川集團(tuán)，是其旗下唯一的海外上市平臺，所擁有的豐富礦山資源正是其價值的核心體現(xiàn)。
比如，其擁有的Kinsenda礦場是全球最高品位的銅礦床之一，銅儲量平均品位為5.8%。
再比如，預(yù)計Musonoi礦區(qū)將很快開始運作，據(jù)悉，該礦區(qū)擁有108.5萬噸的銅資源和60.6萬噸的銅儲量。這將使得金川國際現(xiàn)有的Kinsenda礦和Ruashi礦的銅儲量總量增加一倍。如果按照19年完成全部開采完畢的節(jié)奏來計算，那么每年將為金川國際增加3.19萬噸的銅產(chǎn)量。
此前，公司在公開路演中也表示過新建項目每年會有3.5-4萬噸銅產(chǎn)出，并于2024年底或2025年初開始向市場供應(yīng)，這也驗證了筆者上述的判斷。
Lubembe項目作為金川國際戰(zhàn)略性的銅礦儲備，雖然短期內(nèi)沒有能投入生產(chǎn)的計劃，但其高達(dá)190.9萬噸銅資源總量值得重視。
進(jìn)一步來看，金川國際作為金川集團(tuán)的唯一海外上市平臺，受益于一帶一路政策紅利，而且金川集團(tuán)這些年來對于海外資源頻繁的并購擴(kuò)張動作使其手上擁有豐富的優(yōu)質(zhì)礦山資源，想要將這些海外礦山資源的價值最大化利用起來的話，把金川國際作為載體無疑會是一個不錯的選擇。
換言之，無論是金川國際向內(nèi)尋求增量、提高產(chǎn)量布局，還是后續(xù)集團(tuán)將優(yōu)質(zhì)礦山資產(chǎn)基于金川國際進(jìn)行開發(fā)，都是對金川國際遠(yuǎn)期資源價值的直接利好。
那么，現(xiàn)在問題的關(guān)鍵在于資源價格未來的趨勢會是怎樣？
02
周期之力帶動價值提升
正如前文所述，銅價在今年走出了一波"小陽春"，那么，長期來看其會表現(xiàn)如何值得仔細(xì)思考。
對銅了解的投資者應(yīng)該知道，銅的價值取決于兩方面，即"金融屬性"和"商品屬性"。
其中，"金融屬性"與美聯(lián)儲加息、降息的節(jié)奏密切相關(guān)。
一般來說，美聯(lián)儲加息會帶來美元走強，銅等以美元計價的有色金屬價格就會相應(yīng)降低，此外，加息會提升市場對通脹增長的預(yù)期，而銅是工業(yè)生產(chǎn)和建筑業(yè)的關(guān)鍵原材料，經(jīng)濟(jì)增長放緩可能會減少對銅的需求，從而對銅價產(chǎn)生負(fù)面影響。
反之，當(dāng)下美聯(lián)儲降息的預(yù)期越來越高，上述邏輯反過來會成為支持銅價走高的動力。
自去年9月，美聯(lián)儲停止加息以來，市場對于本輪美聯(lián)儲盡快果斷結(jié)束40多年來最激進(jìn)的加息周期的預(yù)期越來越高。
盡管，從鮑威爾最新的發(fā)言來看，降息舉措或許不會很快到來，市場上也有部分觀點調(diào)低了降息的預(yù)期，但大的方向沒有改變。Jan Hatzius等高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家在3月17日報告中對今年美聯(lián)儲的降息次數(shù)從4次調(diào)低了3次，但仍然預(yù)計6月將首次降息，2025年將有四次降息，2026年還會有一次降息，對利率終值的預(yù)測維持在3.25%-3.5%。
從歷史經(jīng)驗來看，長期將利率維持在4%-5%的區(qū)間不符合美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利益，換言之，美聯(lián)儲降息的方向不會改變，還不確定的只是降息的節(jié)奏問題。
金融屬性帶來的銅價上行動力確定后，關(guān)鍵在于供需關(guān)系對銅價的后續(xù)影響。
需求方面，銅作為重要的工業(yè)原料之一，是新型工業(yè)化必不可少的要素，尤其是可再生能源的快速發(fā)展，推動了銅需求的持續(xù)上升。
去年11月-12月期間，在迪拜舉辦的第28屆聯(lián)合國氣候大會上，有超過60個國家共同表達(dá)了到2030年將全球可再生能源產(chǎn)能提升至現(xiàn)有水平三倍的預(yù)期。
中國同時作為生產(chǎn)大國和消費大國，也是可再生能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要推動者。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成958.7萬輛和949.5萬輛，同比分別增長35.8%和37.9%，市場占有率達(dá)到31.6%，高于上年同期5.9個百分點。此外，國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》進(jìn)一步推升了對銅的需求預(yù)期。
總的來看，受益于下游產(chǎn)業(yè)需求刺激，銅需求長期走高確定性越來越大?；ㄆ煦y行預(yù)測，到2030年全球?qū)︺~的需求將額外增加420萬噸。與之相對的是，隨著電動汽車、綠色能源以及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)擴(kuò)張，近幾年銅庫存不斷走低，近期雖有所提升，但仍保持在歷史低位。
此外，在礦山老化、水資源短缺、缺電、前期資本投入不足、主要資源國政策收緊等因素影響下，全球銅精礦新增產(chǎn)量持續(xù)不及預(yù)期。銀河證券研報指出，2023Q4第一量子公司巴拿馬銅礦的停產(chǎn)以及英美資源Los Bronces銅礦的減產(chǎn)，使全球銅精礦2024年的產(chǎn)量將比預(yù)期減少約40萬噸，銅精礦產(chǎn)量增速由預(yù)期的3.5%降低至1.95%。
此消彼長之下，銅的供需格局將會朝著"短缺"方向演進(jìn)。高盛預(yù)計供需緊縮態(tài)勢將持續(xù)到2025年，銅價今年末有望觸及10000美元/噸，2025年或?qū)⑼黄?2000美元/噸。
類似于金川國際這樣手握豐富高品位銅礦的企業(yè)，自然會是"量價齊升"這一邏輯催化的最大受益者。
一方面，金川國際仍然豐富的礦山資源未被開發(fā)出來，Musonoi、Lubembe等項目給金川國際的遠(yuǎn)期業(yè)績增長提供了確定性；另一方面，金川國際憑借豐富的運營經(jīng)驗，擁有較高的成本優(yōu)勢,礦山之C1現(xiàn)金成本長年保持在前50%的分位，2023年C1現(xiàn)金成本為4705美元/噸。
這還只是考慮了銅的部分，鈷雖然目前沒有銅這么強硬的邏輯驅(qū)動。
但鈷主要受益于新能源汽車的動力電池需求高增。在磷酸鐵鋰和三元材料的競爭格局趨于平穩(wěn)的背景下，二者同樣受益于動力電池市場擴(kuò)張。由此，鈷的長期需求也有了確定性。
考慮到鈷價本身已經(jīng)落入了歷史區(qū)間低位，繼續(xù)走低的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于上升的概率。疊加金川國際手中豐富的鈷資源有待釋放，這部分資產(chǎn)未來產(chǎn)生的驅(qū)動力也不容小覷。
03
結(jié)語
萬物皆有周期，類似銅鈷這類有色金屬更是周期性的代表，在產(chǎn)業(yè)周期下行時期修煉內(nèi)功積蓄力量，上行時期就能夠爆發(fā)出更強的成長性。
尤其是金川國際這類擁有豐富礦山資源的企業(yè)，在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)明顯上行信號的背景下，其稀缺性更加突出。
來源：格隆匯
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